华安证券：给予五洲特纸转手评级

2022-01-28华安金融机构控股公司有限美国公司马远方对天河特糊完成研究并发布了研究份文件《向浆糊技术创新、多包罗综合特糊领军行业进发》，本份文件对天河特糊说明出售评分，当前股票为21.86元。

天河特糊(605007)

事件：美国公司与汉川市人民政府缔结工程项目投资合同书，449万吨浆糊技术创新工程项目上到汉川。美国公司于1年初26日与湖北汉川市人民政府缔结《天河特糊浆糊技术创新工程项目投资合同书》，所涉及投资工程项目为“总产量449万吨浆糊技术创新工程项目”。投产内容：449万吨浆糊生产量规划155万吨浆和294万吨机制糊，以及集中供热、废物体育场馆、固废农副的产品、供应链船坞等配套公用体育场馆。投资额约为173亿元，美国公司白鱼通过银行借贷+的控股公司借贷等方式消除资金问题。工程项目白鱼在十四五至十五五期间（6-8年）全部钢铁厂。达产后美国公司浆糊合计生产量将突破600万吨。

占优势包罗拓展、综合特糊伸展，向浆糊技术创新进发。

占优势包罗拓展：美国公司进一步扩产制品卡、格拉辛糊等占优势糊种，巩固其在细分弯角的体量实际上领先占优势；向综合特糊伸展：包罗拓展的多元化策略一方面建模美国公司的产品结构，可能会基本上糊种带来的业绩急剧不确定性；另一方面则可适当消化配套的放射性同位素联产设备、借助和水热能资源的重复利用，在同等情况借助收益的最小化。浆糊技术创新填补上游中轴空缺：生产量伸展至上游加工过程环节，提升原料供应量平抑浆价不确定性，可有效性保障盈利的稳定功能性。

优选不景气弯角较慢扩产，转入中长年较慢拓展期前夕。

美国公司转入中长年较慢拓展期前夕，在低不景气趋势下抓住从业者增量。需要端：制品级白卡俱备禁塑限塑、连锁休闲娱乐放缓、进口替代三大倚靠，2011-2019年从业者体量由107万吨放缓至205万吨，填充总量约8.45%，在限塑等取材下总量进一步微微，预计2030年需要较宽约400-500万吨。从补充既有并不一定，制品包装糊俱备天然的瓷及销售渠道双重壁垒，美国公司适当利用以创办者为框架的技改的团队，最小化费用占优势，借助效能及灵活功能性的低度平衡状态；销售端，美国公司南岸供应商粘功能性极强，同时俱备验证敦促宽松、验证时间尺度椿特点，从业者咨询公司天然功能性较低。凭借老供应商体系伸展、新供应商放量此后保持领先占优势。短末期来看，美国公司成长逻辑在于低不景气弯角持续扩大体量及市个股；长年来看，能评环评基准越发管控，优质生产量拓展的稀缺功能性凸显。美国公司转入中长年低放缓前夕，拥有低ROE、低放缓、低收购价的体系功能性稀缺特点，俱备EPS低放缓以及收购价回归双重空间。我们预计美国公司2021-2023年借助营业额39.40/64.08/78.02亿元，同比放缓49.5%/62.6%/21.8%；借助归母财年4.09/6.95/9.17亿元，同比放缓20.9%/69.5%/32.0%；相同PE分别为21.0X、12.38X、9.4X，维持“出售”评分。

风险提示

物料价钱急剧不确定性、生产量投放远不如在短期内。

该股最近90同一时间共6家机构说明评分，出售评分5家，增持评分1家；过往90同一时间机构目的均价为27.97。金融机构之猎户座收购价分析工具显示，天河特糊（605007）好美国公司评分为3猎户座，好价钱评分为2猎户座，收购价综合评分为2.5猎户座。(评分范围：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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